目标执行率为前计算的交易量的9但不考虑时间或价格

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根据美国证券交易委员会(SEC)和商品期货交易委员会(CFTC)10月1日周五发布的联合报告，5月6日的“闪电崩盘”——一个指数和一个单一工具的组合暂时导致价格大幅下跌15%——市场无法吸收如此大的订单是价值快速下跌的原因。

2010年6月，共同基金联合体对执行算法进行编程，以向E-Mini SP 500期货市场提供订单。目标执行率为“前一分钟计算的交易量的9%，不考虑时间和价格”。

共同基金在之前的12个月中推出了类似规模的销售计划，但算法配置为考虑价格、时间和数量，并通过一些人工交易提供支持。在这种情况下，共同基金的前75，000份合同需要五个小时才能执行。

然而，在5月6日，市场出现了动荡，共同基金在不到14分钟的时间内卖出了约35，000份E-Mini合约。

自5月6日起，美国证券交易委员会引入了新的断路器交易规则，并宣布了对高交易量交易者实施更严格的报告要求的计划。如果价格在前五分钟内偏离10%，断路器将暂停罗素1000指数所有股票和选定的交易所交易基金在所有交易场所的交易五分钟。断路器的试用期定于12月10日。大型交易商报告系统建议为大量交易商创建单一的数据审计跟踪和其他报告义务。在5月6日市场参与者对交易中断程序不确定后，金融业监管局(FINRA)与SEC和交易所合作，“以更客观的标准澄清错误的交易中断程序”。

研究公司TABB集团的研究主管亚当苏斯曼说：“报告中没有任何内容表明证交会是否掌握了这次合并的审计线索。他们可以做些事情来减少当天的事件。但也许报告可以在几周内完成，而不是五个月。我不确定这是否值40亿美元。”

证券交易委员会在其最新报告中表示，工作人员将评估断路器程序的运行情况以及中断交易的新程序。它还强调市场数据的可获得性、及时性和准确性的重要性。

“无论交易决策是基于人类判断还是计算机算法，也无论交易是每分钟发生一次还是每秒钟发生数千次，一个公平有序的市场都要求将健全、可访问和及时的市场数据标准定得很高，”报告称。“虽然我们不认为重大市场数据延迟是导致5月6日事件的主要因素，但我们对当天的分析揭示了市场参与者的行为可能在多大程度上受到市场数据不确定性或延迟的影响。"

SEC-CFTC关于闪存崩溃原因的报告确定了5月6日证券和衍生品市场的如下时间表：

凌晨：市场对欧债危机和希腊政府可能债务违约的担忧加剧。

13.00欧元兑美元汇率下跌，日元开始加大一些个别证券的价格波动。纽交所流动性补充点触发高于平均水平，即暂停交易以增加波动带来的流动性。

14.30——抛售压力迫使道琼斯工业平均指数下跌2.5%，而交易最活跃的两种股票指数工具E-Mini和SP 500交易所交易基金(SPY)的流动性分别下降了55%和20%。

14.32在异常高波动性和流动性下降的背景下，共同基金联合体通过执行算法对冲现有股票头寸，启动了75，000份E-Mini合约的销售。

14.41-14.44——吸收了共同基金大额订单的高频交易员(HFT)积极卖出他们长期持有的E-Mini头寸，因为他们没有在任何单一工具中积累大量库存的做法。目前高频交易占E-Mini合约交易量的33%。虽然事实是它的初始订单并没有完全被市场吸收，但是共同基金的算法会根据数量的增加来提高订单入市的速度。E-Mini的价格下降了3%。在股票市场卖出相同数量的同时，买入合约的跨市场套利者也造成了SPY价格的类似下跌。

14.45由于价格剧烈波动，其他市场参与者退出市场，HFT别无选择，只能在他们之间签订电子迷你合同。报告指出：“在14.45: 13至14.45: 27之间，HFT交易了27000多手合约，约占总交易量的49%，而净买入仅为200手合约左右。”不到1%的晨会纪要。E-Mini盘中触及1056低点。14:45:28，CME衍生品交易所暂停E-Mini的交易五秒钟，以缓解抛售压力，导致价格稳定并最终恢复。随着价格的不断上涨，共同基金算法已经卖到14.51。

与此同时，在股票市场上，市场参与者通过暂停自动交易系统来应对市场状况，一些做市商扩大价差，减少可用流动性或完全退出交易活动。高频交易活动随着交易量的增加而增加，这些公司整体是净卖家。

虽然由于许多市场参与者的退出，E-Mini和SPY的价值有所回升，但个股价格继续下跌。因为没有可用的买入兴趣，很多交易的执行价格低至1美分，或高达10万美元，因为偏向做市商为履行双边报价义务而产生的存根报价订单。

15.00大多数证券已经恢复到共识价值，但在最初的20分钟内，300多种证券的20，000笔交易的价格比其14.40的水平高出60%以上。收市后，交易所与FINRA会面，同意取消“明显错误”的交易。

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