华晨10亿元债券到期违约合资依赖弊端显现

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上周五(10月23日)，华晨集团未能按期兑付，私募债券10亿元规模的“17华旗05”被实质性攻破。根据相关规定，华晨所有债券即将停牌。

与此前银行贷款、信托、保险基金债务计划违约不同，此次违约是华晨集团在公募债券市场的首次违约。据不完全统计，华晨集团目前有15只债券，规模为175.73亿元。

7月下旬，华晨集团多只债券开始下跌。此前，信用评级机构东方金诚曾表示，华晨集团相关债券流动性压力进一步加大，信托贷款本金、利息、罚息未按时兑付，面临较大的偿债压力。

根据《太平一个一个地华晨汽车制造产业升级债权投资计划投资合同》的约定，华晨集团应分摊2020年9月21日应付的季度利息。但截至2020年10月14日，华晨集团尚未将季度应付利息划入债务投资计划受托人太平资产管理有限公司账户。

同时，如发生罚息，《江苏信托-信保盛158号（华晨汽车）集合资金信托计划》中贷款本金10.01亿元，利息2000万元，罚息668.38万元。根据江苏信托出具的提前还款通知书，华晨集团应于2020年10月12日还款，但截至2020年10月15日，华晨集团未按约定支付贷款本息。

因此，东方金诚和大公国际信用评级有限公司同时将华晨控股的主体评级数次下调至A级和BBB级。东方金诚披露，截至2020年3月底，华晨集团(含华晨宝马)负债总额为1226.75亿元；其中，有息债务总额为67。7440亿元，而短期有息债务为48。3960亿元，占71。44%.从期限结构看，截至2020年4月至12月末，华晨集团有息债务规模为432.67亿元，占全部有息债务的63.87%。

然而，在高度重视债务融资的同时，华晨集团的业绩并没有得到改善。2019年，华晨中国的利润为67.62亿元，但华晨宝马贡献的利润为76.26亿元，超过了华晨中国的利润总额，说明华晨宝马也填补了华晨中国其他业务板块8.64亿元的亏损。

进入2020年后，这种情况还会继续。上半年，华晨中国营收14.5亿元，通过华晨宝马的“输血”，净利润达到40.45亿元。相比之下，华晨宝马上半年净利润高达43.83亿元，这意味着华晨中国其他板块仍亏损3.4亿元。

遗憾的是，随着华晨中国与宝马集团签署的股权转让协议的实施，华晨宝马实现的亮眼净利润将很快消退。根据协议，到2022年，华晨中国仅持有华晨宝马25%的股份，从中获得的利润也将减半。

但在“利润牛”贡献率下降和汽车市场下滑的双重冲击下，华晨集团在“十四五”期间大幅上调了销售目标，表示到2025年将达到195万辆的销售规模，其中乘用车110万辆，商用车85万辆，其中乘用车110万辆细分为华晨宝马65万辆，中国30万辆，华晨新日15万辆。

根据协会数据，2020年上半年华晨汽车总销量为10847辆，同比大幅下降47.66%；其中，华晨中国仅售出3186辆。去年华晨中国销量同比减半至25119辆；按照这个计算，华晨中国要想在2025年达到30万辆的销量目标，需要增长12倍。

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